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    經濟政策不確定性對企業融資效率的影響探討

    論文價格:150元/篇 論文用途:碩士畢業論文 Master Thesis 編輯:碩博論文網 點擊次數:
    論文字數:35263 論文編號:sb2022091413581949397 日期:2022-10-05 來源:碩博論文網

    本文是一篇經濟論文,本文選取滬深兩市2010-2019年10年間1798家A股上市公司的財務數據來研究經濟政策頻繁變動帶來的經濟政策不確定性到底會對企業融資效率帶來怎樣的影響,以及針對不同產權性質的企業,該種影響是否會有所不同,并分析了其影響路徑,即經濟政策不確定性是通過何種途徑影響了企業融資效率,此外還分析了債務杠桿及代理成本對二者關系的調節作用。
    第1章 緒論
    1.1研究背景與意義
    1.1.1研究背景
    全球經濟因2008年的一場金融危機和隨之而來的歐債危機受到重創,陷入低迷且波動的狀態。為了平穩度過此次危機,各國政府皆不可避免的通過采取各種措施對經濟進行干預,企圖以此來緩解沖擊并促進經濟發展,其中當然也包括我國。
    中國經過40多年的改革開放,逐漸由以前的計劃經濟轉變為市場經濟,不再通過指令性計劃來發展經濟,而是通過頒發各種經濟政策來實現資源優化配置以及經濟發展的目的。因此,我國政府擬通過出臺針對性和局部性的政策或在小范圍和指定領域的改革來刺激經濟復蘇,例如,推出了“四萬億投資”“滬港通”“互聯網+”“大眾創業,萬眾創新”等經濟政策,這些政策的出臺看似緩解了我國經濟低迷的情況,帶來了我國經濟的高速增長,但實則卻為經濟發展埋下了重復建設、投資效率低下的隱患(饒品貴等,2017)。更重要的是,政策調整的時機、內容、方向、政策本身以及政策執行人對政策的解讀能力等都會加劇我國經濟政策的不確定性。
    目前,國內外學者對經濟政策不確定性帶來的影響基本達成了共識,即經濟政策不確定性上升時會使得投資時間推遲、投資金額和比例縮減、績效降低、消費銳減、GDP下滑,整體而言就是會對宏觀經濟造成負面影響。更有甚者,Bloom(2009)指出經濟衰退的重要原因之一可能就是頻繁出臺和變動的經濟政策帶來的經濟政策不確定性上升。作為宏觀經濟重要組成單元的企業,不言而喻,其面臨的外部風險也會上升,例如銀行貸款門檻提高、融資成本上升、資金短缺、投資機會減少、難以做出正確決策等。此時企業往往采取縮減投資規?;蛘哐舆t投資(李鳳羽和楊墨竹,2015)、企業金融化(彭俞超等,2018)、增加現金持有(王紅建等,2014)等方式來應對環境不確定性帶來的種種風險。
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    1.2文獻綜述
    1.2.1經濟政策不確定性相關研究綜述
    (1)經濟政策不確定性對整體經濟的影響
    2008年金融危機之后,各國政府出臺多種經濟政策以期借此來恢復國家經濟,但經濟走向卻不如政策制定者所希望的那般。相反,頻繁變動的經濟政策使得企業和家庭在做出決策時都面臨的各種經濟因素不確定性增加,諸如稅率變動、政府扶持力度、工資福利水平等因素。從而導致企業投資導向不明、工人工作和收入不穩定,影響了企業績效及人民生活水平。最終頻繁變化的經濟政策實則成為了各國經濟復蘇道路上的絆腳石。Bloom(2009)指出經濟衰退的重要原因之一可能就是頻繁變更經濟政策帶來的不確定性的上升。這一觀點在之后的學者研究中也得到了進一步證實。Nodari(2014)的研究也證實經濟政策不確定性的高低會影響美國宏觀經濟,且與經濟繁榮時期相比,該影響在經濟低迷時更加顯著。楊海生等(2014)以官員變更作為政策不確定性的衡量指標,研究得出官員變更極易引起的官員短視行為、造成經濟主體的不確定性預期的產生,因而對經濟增長有所限制。黃寧和郭平(2015)基于PVAR模型,并選用省級面板數據對經濟政策不確定性與經濟增長的關系進行研究,其中既包括整體經濟增長的研究,也包括東、中、西部局部的經濟增長研究。結果表明經濟政策不確定性對經濟增長造成了一定程度的負向影響,而且針對不同地區的影響程度及具體影響哪方面都是不同的,具體來講,在經濟政策不確定性上升時,東部地區短期投資的受到影響最大,西部地區在消費、價格水平以及長期投資方面都受到很大的影響。許志偉和王文甫(2018)摒棄傳統向量自回歸的做法,基于最大份額法的新型識別技術構建了囊括經濟不確定指數、總產出、總消費、總投資以及價格水平的向量自回歸系統,以期借此來判斷經濟政策不確定性對我國經濟到底會產生何種沖擊。研究結果表明由于經濟政策不確定性的上升,我國產出、消費、投資以及價格都顯著下降了,毫無疑問,對我國經濟產生了極其強烈的負向影響。姜偉等(2021)利用非線性(NARDL)模型研究得出,經濟政策不確定性的升高會抑制經濟增長,反之則對經濟增長有促進作用,且該種影響只有在長期看來才是對稱的,在短期內是不對稱的。
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    第2章 理論基礎及相關概念
    2.1經濟政策不確定性相關理論基礎
    2.1.1經濟政策不確定性與金融摩擦理論
    宏觀經濟政策不確定性主要通過如下三個方面來增強金融摩擦從而影響企業融資效率:第一,從信息不對稱角度來看,信息不對稱按時間來分可分為事前不對稱和事后不對稱。事前不對稱對應的為逆向選擇,逆向選擇主要是指在信息不對等的情況下掌握信息的一方隱藏某些重要信息,并利用這些信息獲取收益。一般而言,在借貸關系中,雙方掌握的信息本就不對等,企業作為借入資金的一方毫無疑問會更加熟悉自身的財務狀況和經營效益,而銀行作為借出資金的一方,對企業的了解往往處于被動狀態,銀行對企業的了解在很大程度上取決于企業想讓它們知道什么以及企業認為可以讓銀行知道什么。甚至在有些時候,一些企業會通過“粉飾”報表等不正當行為來誤導銀行。因此銀行不得不通過提高貸款利率和門檻的方式來保護自身權益,將違約風險帶來的損失盡可能降到最低。在經濟政策不確定性加劇時期,銀行這一自我保護的舉措會更加明顯。此時,商業銀行為控制風險會降低貸款給中小型非國有企業的意愿,而基于“市場出清”的要求,它們會盡可能多的借款給大型國有企業,因為這類企業往往有政府為其擔保,違約風險較低。而中小企業或信用等級較低的企業為了獲得資金支持,不得不承擔高額利率,由此增加了融資成本。事后不對稱對應的為道德風險,在將資金借出給企業后,銀行對企業如何使用資金以及在哪里使用資金的監管和控制就變得困難起來了。即使簽署了明確的協議約定,但是也不能阻止企業為了支付借入資金時所承諾的高利息,在拿到貸款后,擅自將原本規定用途的資金挪作他用,將其投放于高風險的項目,企圖取得高收益,由此導致企業違約概率增加、銀行信貸風險提高,降低了銀行借款意愿;
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    2.2企業融資方法
    2.2.1內部融資
    內部融資是指企業投資項目所使用的資金是其通過自我積累獲得的資金。自我積累主要來源于初始資本金、內部留存收益以及折舊。內部融資雖然可以降低企業融資成本,但其在很大程度上受限于企業盈利水平、凈資產規模等因素。
    2.2.2外部融資
    外部融資是指企業用于經營發展所需的資金來源于市場中的其他經濟主體。債務融資和股權融資是外部融資的主要兩種方式。由于股權融資會帶來分散企業股東控制權的風險,加之支付的債務利息可以用于稅前扣除,減輕企業的稅費負擔,因此債務融資成了企業外部融資的首選。
    債務融資是指企業通過增加負債的方式來籌集資金,主要有向銀行或其他金融機構貸入資金、向社會大眾發行債券等方式?;谖覈鹑谑袌龅默F狀,企業貸款多來源于銀行。兩種籌資方式的優點都在于利息能夠抵稅,具有財務杠桿作用,保證企業的股權不被分散;但是缺點在于如果一旦企業負債過多,財務風險上升,信譽受損,之后的融資門檻和融資成本便會提高。
    股權融資是指通過發行普通股或優先股的方式籌集資金。該方式會分散股東的控制權且與之相關的成本不具有抵稅效應,但是使用該種方式籌資,企業承擔的風險相對債務融資而言較小。

    經濟論文怎么寫
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    第3章 現狀分析及研究假設...................... 21
    3.1現狀分析..................................... 21
    3.1.1各年融資效率均值分析..................... 21
    3.1.2效率分布情況........................ 22
    第4章 經濟政策不確定性對企業融資效率影響的實證設計.......................... 33
    4.1樣本數據選取.................................. 33
    4.2變量定義與構造.......................... 33
    第5章 經濟政策不確定性對企業融資效率影響的實證檢驗........................... 40
    5.1描述性統計................................ 40
    5.2相關性分析..................................... 41
    第5章 經濟政策不確定性對企業融資效率影響的實證檢驗
    5.1描述性統計
    表5-1記錄了各變量的描述性統計結果,企業融資效率(Te)的均值為0.79193,位于較低效率區間,最大值最小值相差較大,標準差比較小,說明企業融資效率波動不大,基本一直處于較為低效的區間。經濟政策不確定性(Epu)最大值和最小值相差較大,表明我國經濟政策波動性比較大,政策變動頻繁。企業規模(Ln ast)的均值為8.50617,而最小值和最大值差距較大,表明我國企業規模雖然差距較大,但是大部分企業規模適中。經營活動現金流量凈額(Cf)平均值為0.04369,最小值為負數,意味著我國大多數企業的經營需要依靠外部融資來滿足其流動性的需求。營業收入增長率(Pro)最大值為3.96344,最小值為-0.56898,說明不同企業之間營業收入增長率存在很大差距,成長潛力參差不齊。資產負債率(Lev)的均值為0.45466,表明整體而言企業處于合理區間(40%-60%)。GDP同比增長率(Gdpg)均值和標準差都相對較小,表明樣本期間我國經濟增速波動整體較小,說明政府頻繁出臺的各類經濟政策在一定程度上熨平了宏觀經濟波動。

    經濟論文參考
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    第6章 結論與建議
    6.1研究結論
    鑒于其他一些國家對我國經濟技術等多方面的打壓,加之國內經濟轉型以及大力發展核心技術的要求,經濟政策的頻繁變更已成為常態,同時如何解決企業融資難、融資成本高,以及如何提高資金使用效率也是現如今面臨的難題。在此背景下,本文選取滬深兩市2010-2019年10年間1798家A股上市公司的財務數據來研究經濟政策頻繁變動帶來的經濟政策不確定性到底會對企業融資效率帶來怎樣的影響,以及針對不同產權性質的企業,該種影響是否會有所不同,并分析了其影響路徑,即經濟政策不確定性是通過何種途徑影響了企業融資效率,此外還分析了債務杠桿及代理成本對二者關系的調節作用,由此得出了如下結論:
    結論一,近年來,尤其是2015年以后,我國經濟政策受國內外經濟政策局勢的影響波動較大。進一步,控制企業規模、經營活動現金流量凈額、資產負債率、營業收入增長率、GDP增長率、M2增長率、CPI增長率以及上海銀行間同業拆借7日利率之后,將經濟政策不確定性對企業融資效率進行回歸分析得到,經濟政策不確定性與企業融資效率呈顯著的反比關系,即經濟政策不確定性上升會使得企業融資效率降低;
    結論二,根據產權性質的不同,分別對非國有企業和國有企業進行回歸,結果顯示非國有企業的融資效率受到經濟政策不確定性的負向沖擊更大,筆者認為造成這一現象的原因主要有三點:第一點,經濟政策不確定性上升加劇了信貸歧視,從而使得非國有企業融資成本上升;第二點;信貸歧視的加劇使得非國有企業沒有充裕資金去投資于好的項目,從而使得其資金使用效率下降;第三點,國有企業由于與政府的天然關聯,因此即使是經濟政策不確定性上升時期,國有企業也能夠獲得比非國有企業更多的內部信息,從而減少了國有企業投資風險;
    結論三,本文進一步對經濟政策不確定性通過什么路徑降低企業融資效率進行了研究,結果證明“經濟政策不確定性-融資約束-企業融資效率”這一路徑是存在的,即經濟政策不確定性通過影響融資約束從而對企業融資效率產生影響; 
    參考文獻(略)


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